中國式A股IPO:2019年上半年全回顧及展望

來源:如是資本 時間:2019-07-03 上市事件
截止2019年6月30日,中國A股上市公司共計有3649家, 6月27日、28日召開的第十八屆發審委2019年第66次-68次工作會議上,5家企業上會, 3家過會,2家被否。

  截止2019年6月30日,中國A股上市公司共計有3649家, 6月27日、28日召開的第十八屆發審委2019年第66次-68次工作會議上,5家企業上會, 3家過會,2家被否。截至以上5家公司首發審核結果出爐,第十八屆發審委共審核企業53家,46家過會,通過率86.5%。新一屆發審委上任之后,過會率大幅提高,過會率的攀升暗示著IPO的監管思路已經悄然轉勢,A股IPO進入了“即報即審、即審即發”的新常態。此外,隨著科創板相關規則的落地以及上交所接連公布出的科創板受理企業名單,科創板時代正式來臨。從科創板及注冊制改革內容來看未來A股IPO的趨勢。在注冊制作為新股發行制度下,上市門檻不再是“唯業績論”,并逐漸開始放寬財務指標要求。因此,未來整個A股市場的新股發行標準中,都不會再對財務指標設置過多的硬性要求,轉向對企業實現市場化的市值要求。

  2014-2019年上半年A股整體IPO回顧

  從2014年開始,我國A股IPO可以分為以下六個階段:

  第一階段(2014.01-2015.06):IPO企業數量逐步提升

  因國內外金融市場波動較大,我國股市在2012年9月再次跌破2000點,10月IPO正式暫停,直至2014年1月才再度重啟。重啟后當年有109家企業成功過會,并有124家企業成功通過IPO募資,數量開始穩步回升。而2015年6月發生股災,使得IPO再度被叫停。

  第二階段(2015.06-2016.12):IPO企業數量平穩提升

  2015年底IPO再度重啟,開始明顯加速,當年251家企業成功過會,223家企業IPO募資成功。2016年較2015年相對平穩,共計247家企業實現IPO。

  第三階段(2017):IPO企業數量巔峰時期,創歷史新高

  2017年全年IPO數量高達380家,有438家企業IPO成功募資。過會企業較2016年的247只增幅達53.85%,IPO募資企業數量增幅則達到92.95%,創造了歷史新高。融資額達2301.09億,較2016年的1496.08億上漲53.81%,為6年來的新高。

  第四階段(2017.11-2018.06):IPO企業數量及過會率大幅下降

  2017年10月,十七屆發審委IPO審核邏輯轉變,上市家數開始大幅下降。2018年上半年,發審委共審核企業108家(不含取消審核),較去年上半年減少了59.7%;另外有58家企業過會,過會率僅為53.7%。上半年,被否決44家,6家暫緩表決,10家取消審核,IPO被否率為40.74%。

  第五階段(2018.07-2018.12):IPO審核數量大幅下降,過會率逐步提高

  2018年下半年,十七屆發審委共計審核企業72家,較上半年減少33.33%,較去年同期減少67.7%。其中53家企業過會,15家被否,4家暫緩表決,過會率達73.6%,超上半年過會率近20%。在今年IPO嚴審常態化下,18年下半年尤其是11月和12月份過會率大增,顯示出上市企業質量有效提高,IPO“堰塞湖”現象得到有效緩解,市場暖春信號釋放。

  第六階段(2019.01-2019.06):IPO數量回升,審核速度加快,通過率增高

  2019年上半年,證監會共計審核企業93家,較18年下半年增加29%。其中81家企業過會,9家被否,3家暫緩表決,過會率達87.09%,超18年下半年過會率13.49%。在18年IPO嚴審常態化之后,19年上半年過會率大增。

   1、2019年 IPO過會企業結構分析

  板塊分布:

  2019年主板有23家企業實現IPO,2家未通過,3家暫緩表決、待表決,過會率為82.1%;創業板有20家企業成功過會,6家未通過,過會率為76.9%;中小板僅有7家企業過會,1家未通過,過會率達87.5%;科創板全部成功過會,共有33家企業,通過數量和上會數量皆為四個板塊最高。

  行業分布:

  在所有申報IPO的行業中,根據上會企業數量排序,計算機、通信和其他電子設備制造業上會企業數量最多,為21家,行業過會率為90.48%;其次是專用設備制造業,上會企業數量達15家,過會率為80%;再次是軟件和信息技術服務業,上會企業數量為12家,待表決1家,過會率暫為92.3%;通用設備制造業、化學原料及化學制品制造業上會企業數量均為6家,過會率均為83.3%。

  地區分布:

  2019年上半年A股IPO分布在全國17個省市自治區,以北京、廣東和江浙滬為主。從IPO上會家數來看,北京市、廣東省最多為17家,江蘇省和上海省緊隨其后,分別有14家和12家。從IPO過會企業家數來看,北京市以15家居首位;廣東省其次,為14家。山東省作為有多家上市公司的“A股IPO企業大省”,今年上半年上會數僅有6家,但6家企業全部成功過會。江蘇省雖有11家企業IPO上會,但其過會率僅為79%。

  截止2019年6月30日,A股上市企業3649家中,廣東省上市公司最多,遠高于其他地區,2-6名分別為浙江省、江蘇省、北京、上海、山東省,與2019年上半年IPO過會地區分布情況大致相似。

   2、2019年上半年IPO被否企業分析

  申報板塊及排隊時間:2019年上半年共計9家企業被否,其中創業板最高多達6家,主板2家,中小板1家,科創板全部通過。從上會企業數目來看,與2018年被否情況對比,2019年主板被否偏少。

  從企業IPO排隊時間來看,被否企業排隊時間明顯加快。1年內審核被否的企業數量為24家,1年到1年半內被否審核數量為25家。IPO“堰塞湖”問題,伴隨著企業審核質量的提高逐步消退。

  從排隊企業數來看,再審企業的總數較2018年初出現明顯下降。2018年全年新增受理企業持續不斷下降,從2017年年底的508家,到2019年年中的337家,下降數量明顯,IPO“堰塞湖”現象明顯消退。

  企業IPO被否主要原因:從2019年被否企業問題及審核結果情況來看,發審委關注重點仍集中在:財務真實性及合理性、毛利率相關問題、關聯交易和業務獨立性質疑、持續盈利能力、供應商&客戶相關問題、合法合規問題、內部控制規范性問題、員工問題、股權相關問題。

  其中有9家涉及財務真實性合理性質疑:主要包括營收與費用匹配性、銷售費用逐期減少、人為調節利潤質疑、收入增長與固定資產增加不匹配、放寬信用政策的行為提高收入質疑等問題;

  9家涉及毛利率相關問題:主要包括毛利率低于或高于同行業、某種毛利率與其他相比差異大、毛利率變化趨勢與同行業不一致、某種毛利率高于或低于另一種毛利率等問題;

  5家涉及關聯交易和業務獨立性質疑:主要包括關聯交易逐年增長、與關聯方交易金額占同類業務比重、交易價格公允性、與經銷商與管理商聯營商是否存在關聯關系、關聯方大額無息資金拆借等問題、同業競爭或利益輸送等問題;

  8家涉及持續盈利能力相關問題:其中主要包括管理能力、競爭優勢和核心競爭力影響、不同招投標方式是否影響、營收凈利大幅下滑、與重大客戶約定協議是否可持續、貿易政策影響、是否面臨反傾銷、反補貼等問題;

  9家涉及供應商&客戶相關問題:主要包括供應商與客戶集中度較高、第一大客戶和供應商重合、經銷商剛成立即成為發行人經銷商、經銷商是否取得相關證照、與重要客戶與供應商合同有效期到期后繼續開展合作是否存在風險等問題;

  4家涉及合法合規問題:主要包括業務資質/業務授權、環境保護方面問題、未按照規定辦理外匯登記前多次向境外股東利潤分配、劃撥土地實際用途合規性、訴訟糾紛(常見如專利及商標訴訟)和權屬糾紛等問題;

  7家涉及內部控制規范性問題:主要包括固定資產管理、分包合同管理、招投標管理、收入確認等方面存在薄弱環節、內部控制制度是否有效執行等問題;

  3、2019年上半年企業IPO募資情況(按上市日)

  2019年實現IPO募資總額共計3,465,305萬元,募資額超過20億的公司有6家。其中排名第一的中國鐵路通信信號股份有限公司IPO實現募資105億元。

   4、歷史新三板市場掛牌、融資及轉板情況

  新三板市場自2012年擴容全國發展至2017年,企業掛牌數量及定增融資額實現快速上漲。2015-2017年,平均每年可實現1300億以上的股權定增融資。但進入2018年后,企業掛牌數量及定增融資額都出現了明顯的下滑,19年上半年募集資金和企業家數都未能回暖。

  2019年下半年A股市場IPO展望

  1、企業IPO“堰塞湖”將徹底消退

  自2016年11月IPO審核速度加快以來,待審企業數量開始逐步下降。正是因為IPO此前排隊企業眾多且審核速度較慢,導致IPO堰塞湖問題持續存在,最高時,IPO排隊企業達到了900家左右。自2016年開始,從嚴審核下的IPO逐漸實現發行常態化,與此同時,監管力度的加大讓一些企業萌生了退意,主動撤回了申報材料,雙管齊下的舉措令IPO堰塞湖問題明顯緩解,從2016年11月的665家逐步下降至2017年12月的484家,平均每月減少34家。至2018年9月初,IPO排隊家數已經降至300家以下。2019年初,待審企業數量降至261家,因部分企業主動撤材料或被勸退等原因,待審核企業將繼續減少,按當前發審監管思路,IPO“堰塞湖”問題在2019年下半年將不會再現。預計未來IPO排隊時間將會繼續維持在0.5-1.5年之間。

   2、IPO申報企業數量增加,過會率及過會企業數量回升

  2019年企業IPO平均過會率為87.09%,僅6家企業在2019年上半年被否,預計2019年下半年的平均過會率將會持續在85%左右,這是既符合金融市場新常態下監管從嚴的監管要求,又貼近市場預期的平衡點。6月IPO排隊數環比大漲200%,新增企業數量達到77家,其中本周37家企業集中申報創業板,從目前創業板排隊企業數量已經回升至208家,而整體IPO排隊企業的總數已經迅速回升至接近500家。

  3、科創板開啟全面制度改革,市場化市值將成為上市審核重點

  2018年11月5日,首屆中國國際進口博覽會在上海開幕,習近平總書記在開幕式主旨演講中提出將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制,支持上海國際金融中心和科技創新中心建設,不斷完善資本市場基礎制度。作為我國多層次資本市場體系的補充,上交所設立科創板極具歷史性和現實性意義。科創板對我國科技創新型企業、股權投資機構等而言都意味著巨大的機遇和挑戰。注冊制的運行也會加快推進我國的資本市場準入制度安排預期和完善相關法律的修訂。注冊制作為科創板上市制度審核的核心在于強化的信息披露制度,而強化的信息披露的目的則在于給予企業合理的估值定價。這也將要求企業在A股IPO時的邏輯出現大幅改變,財務指標要求不再是上市重點審核指標,而是要求企業實現市場化的市值。此外,雖然目前A股IPO實行雙軌制,即核準制與注冊制并行,但科創板的落地已經倒逼A股其他板塊開啟了全面的注冊制改革,對于企業而言,未來具有真正核心價值的企業將會受到資本市場的認可,不具備核心競爭力的企業將被資本市場所淘汰。


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