百億回購計劃不奏效,谷歌因“慷慨”走向深淵?

來源:新浪財經 時間:2019-06-24 并購重組
谷歌可能會考慮增加對回購計劃的投入,以確保在未來五年內有效減少股份數量。

  谷歌在過去五年里花費了超過224億美元的大量資金回購股票。

  盡管進行了股票回購,但自2014年4月3日三類股票創立以來,其股票數量在過去5年中實際上增長了3% 。

  同樣承諾實施大規模回購計劃的同行的股票數量中值下降了3%,其中一些降幅更大。

  盡管如此,與同行相比,該股似乎被輕微低估了。它的每股價值約1,267美元,比目前的價格高出14%。

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  回購計劃一直效果不佳

  回購歷史。 谷歌在2014年發行了三類股票,其中兩類自2014年4月3日以來已經上市交易。 2014年4月3日之前,a 類普通股以 GOOG 的名義交易,每股有一票。 C 類“資本”股(GOOG)于2014年4月3日開始交易,每股沒有投票權。 B 類普通股每股10票,主要為創始人股,沒有交易市場。 除非私下出售,否則必須將其轉換為A類股份出售。 B 類股票只占總市值的一小部分,而C類股票是最大的一部分。 谷歌的回購計劃始于2015年第四季度,主要針對的是谷歌的C類股本:

  在過去的5年里,谷歌已經批準了大約330億美元的 c 類股本回購計劃。 首先是2015年10月的50億美元計劃,2016年10月的70億美元,2018年1月的86億美元,以及2019年1月的125億美元。 這是凈結果: 在這四年期間,224億美元的 c 類股票被回購。 但 c 類股票的數量實際上從2014年3月的3.371億股增加到2019年3月的3.4811億股,增幅為3.43% 。 事實上,谷歌 的股票總數在過去的五年里實際上增長了3.0% 。 這可以在下面的圖表和表格中看到:

  所有這些錢的花費并沒有導致股票的減少, 這是為何? 主要來自給予員工的股票補償。 給員工的股票數量超過了公司回購的股票數量。僅在最近一個季度,谷歌就花費了50億美元用于研發,22億美元用于股本回購,另外還有1.2美元用于現金流量表中一個名為“與基于股票的獎勵活動相關的凈支付”的項目。后一項數額可能包括與購買股票有關的稅款,以便為股票補償提供資金。但它還包括回購C類股票,這些股票必須先在市場上購買,然后才能向員工或任何期權獎勵的基礎股票授予限制性股票。無論如何,總共有34億美元用于與股票回購相關的支付。相對于研發支出,谷歌從這些采購中得到了什么?如上表所示,它的流通股比例略微下降了0.11%。流通股從69555萬股小幅下降至69478萬股。按年率計算,這還不到0.5%。這不是一個很好的結果。

  與其他公司比較。 谷歌的同行在股票回購計劃中更好地利用了自由現金流。 例如,從下表中可以看出,谷歌 的一些大型同行在過去五年中大幅減少了股票數量,其資本支出占自由現金流的百分比也差不多:

  這個表格顯示,由于股票回購,其他同行的流通股平均減少了3% 。 但是 谷歌在此期間的流通股增長了3% 。對等組平均花費38% 的自由現金流回購,而谷歌花費41% 的自由現金流回購。 這是另一個表明谷歌回購計劃特別無效的跡象。也許在目前125億美元的回購計劃中,谷歌可以更好地減少其股票數量。 我懷疑問題在于其基于股票的薪酬遠遠高于同行,而這正是其回購股票沒有像同行那樣大幅減少股票數量的主要影響因素。或者也許谷歌只是在股價處于高位時買入,而不是像大多數其他公司那樣定期買入。 最后,谷歌可能會考慮增加對回購計劃的投入,以確保在未來五年內有效減少股份數量。

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  與同行相比,谷歌被相對低估了

  盡管谷歌在回購計劃方面的現金流使用情況相對較差,但與同行相比,谷歌看起來還是有點便宜,如下表所示:

  根據這些數字,谷歌的估值在市盈率、電動汽車銷售額和電動汽車 / 電子商務折舊及攤銷前利潤比率方面似乎略有低估,但在自由現金流量收益率(即自由現金流量 / 市場價值)方面大致相當。 基于這些數字,我們可以估算出谷歌的真實價值:

  這張表格顯示,截至2019年6月18日,股票價格被低估了10% 到14% ,這取決于市盈率指標是否包括在內。 根據這些計算,GOOG 的價值約為每股1267美元。

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  結論

  谷歌在過去五年中在回購計劃上投入了大量資金,但并未因此導致股價下跌。這是因為股票發行給員工的金額一直大于回購的金額。為了讓回購計劃的真正好處更加明顯,并以與沒有回購計劃時相同的收益來增加每股收益計算,谷歌將不得不增加回購計劃。它的同行在減少股票數量方面做得更好,盡管它們也向員工發放股票作為補償。盡管如此,與同行相比,該股本身似乎被略微低估了。

  本文作者:Mark Hake,美股研究社(公眾號:meigushe)


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