史上最賺錢的一筆PE投資:從淪為“笑話”到大賺140億美元!

來源:劉全 時間:2019-06-19 PE/VC
“很長一段時間,希爾頓這樁交易看上去已經站到了死神的門口。”這是當時華爾街普遍的看法。

  來源 | 投資界PEdaily

  2018年5月18日,希爾頓酒店宣布,其最大股東黑石同意出售1580萬股,希爾頓將回購其中的1250萬股。至此,黑石將所持希爾頓股票全數拋售,這筆十一年前的投資徹底完成了退出。

  2007年,黑石斥資260億美元杠桿交易收購了希爾頓。自2014年以來,黑石分12次交易逐步清倉了希爾頓股票,其中包括去年作價65億美元將25%的希爾頓股權出售給海航。在徹底退出投資后,黑石將實現約140億美元利潤,成為私募股權史上回報最豐厚的一筆投資。

  260億美元的杠桿收購案:

  2007年秋,黑石集團在房地產泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購了希爾頓。

  當時,雙方的談判過程十分“艱辛”:一開始,黑石報價是每股30美元,這令希爾頓方面很不滿意。后來,希爾頓放風要引入其他買家來競購。到了2007年5月份,當時正在積極籌備上市的黑石突然松口,可以考慮每股40美元以上。這時,“狡猾”的希爾頓叫出了更高的價格——48美元。最終經過談判,雙方達成一致:每股47.5美元。

  這筆交易總額為260億美元,黑石集團動用60億美元基金和200億美元貸款,運用杠桿收購將拿下。交易完成后,希爾頓旗下擁有10個酒店品牌,遍布全球的2800家酒店,近50萬個房間全部被黑石收入囊中。

  彼時,全球經濟蕭條,酒店業一蹶不振,黑石不得不將希爾頓酒店集團的價值減記,外界估計,金融危機期間,希爾頓酒店市值已經蒸發60億美元,相當于黑石初始投入的全部資金打了水漂。

  因此,這筆天價投資一度淪為“笑話”。

  更糟糕的是,金融危機使得信貸市場幾乎凍結,黑石通過杠桿收購而背負的沉重債務無法重組,為這筆交易提供貸款的高盛、美國銀行、德意志銀行、美林、雷曼兄弟等華爾街投行,無法在市場中通過資產證券化來換取流動性,各方對黑石抱怨不已。

  可以說,這樁交易令黑石相當狼狽。盡管黑石方面曾一再強調,這筆投資70%的損失僅僅是出現在賬面上,但在金融危機期間,沒有人會理會這些徒勞的解釋,人們看到的只有不斷下跌的數字和對未來的恐懼。

  “很長一段時間,希爾頓這樁交易看上去已經站到了死神的門口。”這是當時華爾街普遍的看法。

  一開始,黑石就大力整頓希爾頓管理團隊,力邀克里斯?納塞塔(Chris Nassetta)擔任希爾頓酒店集團的CEO。憑借著在酒店行業多年的豐富管理經驗,納塞塔一上任便大刀闊斧地開始實施一系列革新計劃,包括將總部由加州比弗利山莊遷往弗吉尼亞州,更換高層管理人員,大幅削減運營成本。

  尤其值得一提的是,黑石大膽推動希爾頓的特許經營策略。事實上,希爾頓集團早在20年前便開始進行酒店特許經營權模式的嘗試,但一直并未大規模實施。黑石接手后,認為這是動用盡量少的資金拓展酒店業務的絕佳模式。通過這次改革,希爾頓用極少的投資甚至不用任何投入,就使帶有希爾頓品牌的酒店遍地開花。

  在黑石的努力下,希爾頓的經營和財務狀況持續改善,不僅熬過了金融危機,還邁向了IPO。

  2013年12月,希爾頓以每股20美元的價格在紐約證券交易所成功上市,籌資23億美元,成為酒店行業有史以來規模最大IPO。

  作為希爾頓背后的“功臣”,黑石賺得盤滿缽滿。希爾頓上市首日股價一度大漲超過8%,這為黑石集團帶來了超過85億美元的賬面利潤。換言之,黑石收購希爾頓成為有史以來利潤最豐厚的一筆收購案。這個最佳杠桿收購案例,堪稱是活生生的教科書。

  當然,這次能“逃過一劫”也離不開黑石高超的財技。收購希爾頓,黑石背負的200億美元債務,一度焦頭爛額。金融危機之后,美聯儲實行多輪量化寬松貨幣政策,倒是幫了黑石大忙,隨著市場中流動性逐步恢復,信貸市場再度活躍,黑石充分運用自身財務運作的智慧,在接下來的幾年中解決了超過40億美元的債務,這些措施包括動用10億美元進行債券回購并進行重組、將部分債務轉換成優先股等,其不少做法至今仍被業內津津樂道。

  PE巨頭奮斗史:

  募集第一支基金“慘遭”488次拒絕

  圈內流傳著這樣的一句話:知道黑石不一定懂PE,但不了解黑石肯定不懂PE,可見其地位。

  黑石于1985年由彼得.彼得森、史蒂夫.施瓦茨曼以及理查德.貝內特共同出資40萬美元創建。黑石的名字來自兩位創始人,Schwarzman在德語的意思是黑色,Peter在希臘語中的意思是石頭。

  成立之初,黑石主要從事并購重組的財務顧問業務。黑石的第一桶金,是借助彼得森早年與索尼公司總裁盛田昭夫結下的友情,搶得收購代理權,代表索尼公司出價20億美元收購哥倫比亞唱片公司。在開展業務的過程中,黑石覺得客戶不僅僅需要顧問服務,更需要投資伙伴,于是萌生創立私募基金的想法。

  萬事開頭難,黑石在最初募資過程中吃了不少閉門羹。黑石創始人曾回憶,“被我們視為最可能點頭的19家客戶,一個個拒絕我們,最后總共有488個潛在投資人拒絕我們。”直到1987年,黑石才成功募集第一支PE基金,金額為6.35億美元。

  恰巧的是,在基金募集成立之后的第二天,1987年的股市黑色星期一發生了。之后,垃圾債市場全面崩盤,持有垃圾債的大量社區儲蓄公司破產,資產廉價向市場拋售。備足彈藥的黑石迎來發展良機,一發不可收拾。

  在上世紀80年代惡意收購流行的美國,黑石堅持了一個反潮流的規則——友好收購:“我們兜售一種理念,你們可以信任我們,我們會跟你們在一起,”彼得森說,“這在那時候很另類,但非常管用。”經濟學家巴曙松曾評價,這個規則一直保持到現在,被不少國內PE積極學習,甚至成為私募股權的“私”的一個自然內涵:雙方應當通過私下的充分溝通,建立相互的信任和了解

  在實踐中,黑石的投資哲學也被不少人奉為準則。黑石強調自己喜歡投資“并不時髦”的產業,喜歡與行業的主導型企業合作,時點選擇也引人稱道。一個經典案例是,2004年從德國一投資機構手中買下塞拉尼斯化學公司(Celanese),然后利用華爾街當時互聯網新經濟低迷、投資者轉向傳統行業的氣氛推向資本市場,不到半年,黑石就獲得了現金收益30億美元和為數不少的上市公司股份。

  時至今日,黑石集團已經筑起一個龐大的“金融帝國”,主要的業務包括私募股權、房地產、信貸以及對沖基金投資等,而且幾乎在每一個細分領域都“封王稱霸”,不僅躋身全球四大PE巨頭之列,還是世界上最大的房地產投資者之一、全球最大的全權對沖基金投資者。截至2017年12月31日,黑石集團的總資產規模達到4340億美元,笑傲華爾街。


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